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文/《清华金融评论》孙爽

美联储近日发布的半年度货币政策报告对经济形势、货币政策、AI进行了针对性阐述，表明了新任美联储主席凯文·沃什的关注点以及美联储接下来的重点工作。

7月10日，美联储官网发布半年度货币政策报告，是美联储新任主席凯文·沃什上任后发布的首份货币政策报告，也是沃什7月14日首次以央行掌门人身份出席国会半年度货币政策听证会的述职资料。

根据报告，从总体上看，虽然受到中东冲突的诸多不确定因素的影响，2026年上半年美国的经济活动仍以稳健步伐扩张。具体来看，主要包含三大要点。

分析通胀和经济形势

一是多重因素叠加导致通胀升温。消费者价格涨幅自去年起呈上升趋势，今年春季进一步加快。截至5月，个人消费支出（PCE）价格总指数上涨4.1%；核心PCE价格（剔除通常波动较大的食品和能源价格）上涨3.4%。这两项指标均显著高于上年同期水平，究其原因，主要包括：加征关税推高了部分进口商品的价格；中东冲突爆发后石油供应受限导致能源价格飙升；支持人工智能（AI）应用的部分高科技产品需求增加。今年早些时候受能源价格飙升影响，部分短期通胀预期指标有所上升。相比之下，多数长期通胀预期指标仍保持在疫情前十年所见的波动范围内，且总体上与联邦公开市场委员会（FOMC）2%的长期通胀目标保持一致。

二是劳动力市场稳定。经历一段时期的降温后，劳动力市场已趋于稳定，供需大致平衡。6月失业率为4.2%，处于低位，且自去年夏天以来变动不大。裁员规模有限，职位空缺总体持平，但私营部门就业增长有所加快。移民数量显著放缓，加之人口老龄化导致劳动参与率持续下降，使得劳动力供给增速放缓，但稳定的名义工资增长伴随着劳动生产率的强劲增长正好抵消了这一影响。

三是经济温和增长。第一季度得益于高科技商业投资的强劲增长，以及去年第四季度政府停摆后联邦采购的反弹，实际GDP年化增长2.1%，与去年增速相近。今年前五个月，家庭消费以年均1.3%的温和速度增长。

表明货币政策立场

一是维持利率不变。为支持美联储的双重使命，FOMC自年初以来将联邦基金利率目标区间维持在3.5%~3.75%。

二是阐述资产负债表政策。在2025年12月会议上，FOMC判断准备金余额已降至充足水平，并启动购买短期国债的操作，以持续维持充足的准备金供应。在6月会议上，委员会重申了维持银行体系充足准备金的政策，即将继续通过购买短期国债来维持充足的银行准备金供应。

三是重申价格稳定承诺。报告强调“委员会将实现价格稳定”，“准备动用全套工具”达成双重使命。同时指出，包括截尾均值PCE在内的一些通胀指标过去一年有所回落，通胀走势存在内部分化。

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AI的“双刃剑”效应

报告对AI的表述呈明显的“双刃剑”特征。从短期看，AI基建成为推高通胀的因素之一。一方面，全球云厂商大规模扩建数据中心，对电力、高带宽内存（HBM）、GPU及其他材料的需求持续旺盛，在短期内形成了显著的价格压力；另一方面，制造业产出的强劲回升，核心驱动力正是AI算力数据中心建设带来的相关设备需求扩张。从长期看，AI有助于提升劳动生产率并压低物价。AI相关投资被认为是美国经济面对高不确定性和地缘冲突时仍能“稳健扩张”的重要支撑，也部分抵消了海外经济活动因关税和中东冲突带来的负面影响。同时，与AI相关的投资推动了工厂产出，美国生产能力正在稳步提升，劳动生产率增长保持强劲。

但是，报告也明确指出，AI带来的生产率提升和供给侧收益何时能够兑现，时间上仍存在高度不确定性。

沃什宣布成立五个专项工作组进行政策框架审查，其中就包括“生产率与就业工作组”，这个工作组专门研究AI等新技术对美国生产能力和劳动者意味着什么，以及对美联储双重使命的影响，由此可见AI的重要性。

随后，7月14日，沃什首次以央行掌门人身份出席国会半年度货币政策听证会，并针对通胀、AI、货币政策独立性和美联储内部改革表达了鲜明的观点。一是对于通胀，他明确表示美联储对持续高通胀“零容忍”，致力于将通胀拉回2%的目标水平。二是对于AI，他一方面将AI纳入了通胀分析框架，提出美国企业投资快速增长的主要原因之一是数据中心建设以及支撑这些数据中心运行的大量AI相关设备和软件需求，但他也发出预警，认为AI在推动投资的同时也给经济带来了不确定性，美联储正在密切关注AI发展对通胀和劳动力市场的影响。三是对于货币政策独立性，他明确承诺任期内美联储将保持独立。四是对于美联储内部改革，他宣布启动五个专项工作组，覆盖货币政策五大核心领域：沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架，并表示美联储将在新的经济环境下重新审视传统工具和模型，以更好履行充分就业和价格稳定的双重使命。

值得注意的是，听证会开始前，美国劳工部公布6月CPI同比上涨3.5%，低于预期的3.8%。市场下调了对美联储7月加息的押注。但沃什并未如市场所愿给出任何利率路径暗示，并表示，不认为通胀任务已完成。

对此，资深美联储报道记者尼克·蒂米劳斯指出，沃什刻意避免就未来利率路径作出任何暗示，将听证会重点放在重申美联储控制通胀的长期目标上。

编辑 | 孙爽

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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