熊市抄底风险
配资白名单平台开户21世纪经济报道记者黄子潇
在地缘风险抬升、加息预期提升、AI叙事从狂热转向审慎的背景下，下半年的投资逻辑正在发生转变。
2026年已行至中局，上半年，纳斯达克综合指数上涨约11%，标普500指数上涨约8.7%，沪深300涨幅约7.5%，科创50上涨约64.25%，韩国综合指数上涨约101%。
近期，瑞银、花旗、摩根大通、摩根士丹利、高盛、汇丰、贝莱德等国际金融巨头密集发布2026年下半年全球资产配置展望。
21世纪经济报道记者梳理发现，各大机构在AI超级周期延续、多元化配置必要性等宏观判断上形成一定共识，但在美股走势、黄金价格、原油价格、债券策略等具体资产类别上出现分歧。
海外市场：AI板块观点出现分歧
在对美股下半年的判断上，各大机构的分歧最为突出。
近期，标普500指数在7500点附近震荡。摩根士丹利和高盛均预计标普500指数年末有望达到8000点，下半年涨幅约6.7%，AI产业链有望贡献近半数盈利增量。花旗集团同样乐观，将目标价上调至8100点。瑞银则看得更远，在美国经济韧性、AI持续投资、企业盈利健康等因素的支撑下，将标普500指数2026年年末目标从此前的7500点上调至7900点，并预计其在2027年6月前升至8200点。
富兰克林邓普顿研究院表示，2026年上半年标普500涨幅近 7%，但前瞻市盈率反而下行，说明本轮上涨由盈利驱动，而非估值扩张。该机构下半年偏好中小盘、价值股、金融板块，同时标配人工智能主线龙头。
然而，摩根大通、标普策略和野村证券则偏于保守，预测范围在7500至7800点。
花旗曾在6月初警告了全球股市泡沫风险，在其编制的熊市预警清单中，全球市场触发18项预警中的10项，美国市场触发11.5项，该指标当前预警数量已达到全球金融危机之后的最高水平。其中，美股的“巴菲特指标”已突破230%，远超过A股、港股等市场。
在AI板块内部，高盛和贝莱德均发出谨慎信号。高盛警告，主导上半年的AI与动量交易已经出现力竭信号，动量因子刚刚创下自2023年第一季度以来的最大回撤，标普500指数中的AI集中度已超过50%，对冲基金的动量敞口处于过去5年92%分位的极高水平。高盛建议下半年转向防御性板块和“非AI相关”的复利标的，将医疗保健板块视为首选。
贝莱德资深投资策略师Anthony Kruger认为，下半年仍可继续拥抱股票资产，但应提高防御型高息股比重，并搭配债券、期权等多元收益来源。贝莱德维持对美国股票的超配，但强调应专注于把握人工智能增长带来的“瓶颈”机遇，即无论谁最终胜出都必需的基础设施，而非简单买入大型科技公司股票。
新兴市场：加码中国成为新共识
在非美股票方面，各机构则展现出较高的共识，新兴市场的配置成为主流叙事。
摩根大通将新兴市场外汇从中性上调至超配，认为部分新兴市场表现出对AI超级周期的高度敏感。摩根大通还指出，新兴市场日益与亚洲的芯片供应链相关联。
汇丰同样认为新兴市场仍具备条件跑赢其他市场，北亚地区将受惠于AI大趋势，拉美地区则从材料热潮中受益。该机构将亚洲新兴市场列为最高超配。
瑞银的《2026年全球家族办公室报告》显示，计划调整战略资产配置的家办中，投资组合正更多倾向于新兴市场股票（从4%增至6%）。越来越多的家族办公室正着手降低集中度风险，计划增加对亚太、大中华区和西欧的配置。
不过，花旗在7月初作出了意外的调整，将全球资产配置中对亚洲新兴市场的超配评级下调回中性，并削减了对韩国KOSPI指数的剩余多头仓位。花旗解释称，此举部分原因是其美国策略师近期下调了半导体板块评级，“我们的担忧在于，当半导体板块见顶时，整体市场也可能同步见顶”。
展望下半年，中国市场无疑是各个国际机构共识最强的区域之一。瑞银、摩根士丹利、贝莱德、汇丰、花旗、富达等几乎所有机构均对中国资产持积极或超配态度。
瑞银中国区总裁胡知鸷表示，越来越多国际投资者的态度从“要不要配中国”转向“如何精选标的”，优质中国资产逐步成为全球投资组合中的标配选择。瑞银认为，受益于AI应用落地等主题，科技龙头企业具备上涨空间，具备技术出海、全球化扩张能力的细分制造业企业也值得关注。此外，瑞银预计港股IPO募资额将继续增长。
摩根士丹利在下半年权益市场展望中表示，地缘局势变化正在强化中国竞争优势，未来资金可能重新将部分注意力转向中国。其下半年主要交易思路包括：A股优于离岸中国市场，因为A股更集中于科技和高端制造领域；超配材料、工业、半导体和保险板块，低配消费和房地产板块。
富兰克林邓普顿研究院表示，2026年中国经济依旧表现亮眼，增长结构多元化是核心驱动力，高端制造、科技、可再生能源、电动车、电池、人工智能等领域投资高速增长，对冲了地产下行压力。
贝莱德多资产策略与解决方案业务亚太区主管Nikhil Mehra表示，中国股市尤其是A股AI相关板块具有重要配置价值，与海外同行相比估值更具吸引力。
汇丰预计，A股盈利增速有望向结构性复苏赛道转移，科技板块盈利增速可能达到30%，整体A股盈利增速可能达到约10%。
今年5月末，花旗分析师发布观点称，更倾向于在下半年投资A股而非H股，认为A股科技类股占比更高、流动性更强（尤其是在低利率环境下）。花旗将保险板块的投资评级上调至“增持”，维持对科技、基础材料、医疗保健和互联网板块的“增持”评级。同时，该机构对沪深300指数2026年底的目标价为5600点。
固收资产：长短端分化，锁定高票息
在加息预期抬升的背景下，市场更看好中短债，且强调高票息的重要性。
摩根大通在信用债方面看好高收益债，认为投资级债对利率更敏感。在利率方面，摩根大通预计发达市场央行将对顽固的通胀采取可控且渐进式的加息，欧洲央行（9月）、英国央行（7月）和日本央行（12月）将加息，而美联储可能落后于当前形势，按兵不动直到2027年下半年。
高盛分析师指出，通胀前景表明2026年经济增长将成为政府债券收益率的主要驱动力，预计10年期美国国债收益率年底将达4.20%。
贝莱德投资研究所更倾向于通过短期债券尤其是欧元区政府债券来获取收益，而不是依赖久期长或对利率波动敏感的长期债券。
富兰克林邓普顿研究院表示，市场从押注央行降息，转而定价加息可能性，收益率曲线出现熊平。尽管长久期资产承压，但中短期主权债券的票息收益可观。该机构看好美国高收益债（6%以上）、新兴市场主权债、短久期主权债券，聚焦票息收益策略。
汇丰将另类投资视作投资组合多元化的重要工具，同时认为债券依然有效，可以发挥票息的作用。汇丰还看好亚洲优质投资级债券，认为其久期相比美国债券普遍更短，对发达市场利率敏感度较低。
值得注意的是，瑞银最新报告揭示，美国股债相关性跌至近30年最低，债券对冲功能正在失效，这一结构性转变可能触发股债协同去杠杆的风险。多家机构均提到，单纯依赖债券对冲风险的传统模式可能逐渐失效。
黄金：目标价普遍低于5000美元
大宗商品是各机构分歧最大的领域之一，尤其在黄金和原油上。
黄金方面，高盛最为乐观，预测到2026年底黄金价格有望达到每盎司4900美元。支撑因素主要来自新兴市场储备管理机构持续增持黄金，以实现对传统储备资产的多元化配置。不过高盛也指出，因不再预期美联储在2026年降息，已将年终金价目标从此前的5400美元下调至4900美元。
摩根大通的预测则更为保守，预计2026年下半年黄金将逐步回升，三季度均价约为4300美元/盎司，四季度升至约4500美元/盎司。该机构认为，短期内黄金价格可能因需求走弱而受限，主要原因是关键需求领域购买力减弱，以及黄金对实际利率变化重新变得敏感。展望2027年，摩根大通认为金价有望延续涨势，主要驱动因素包括各国央行持续购金、实物需求增强以及长期结构性配置需求。
瑞银建议黄金可占投资组合的5%作为对冲。汇丰则通过杠铃策略来平衡增长机遇与组合韧性。
原油方面，花旗与瑞银的预判形成鲜明对比。花旗认为，随着霍尔木兹海峡运输恢复，前期由地缘冲突带来的扰动正在快速消退，市场将重新由供需基本面主导，预计布伦特原油到年底可能回落至每桶60美元附近。花旗建议在夏季反弹过程中择机卖出，目标区间为60至65美元/桶。
瑞银胡俊礼则分析了不同的情景：若霍尔木兹海峡持续关闭，布伦特原油可能从冲突前的70美元/桶升至约100美元/桶。摩根大通的基准情景则是中东紧张局势有所缓解、霍尔木兹海峡最终重新开放，但即便重新开放，油价维持高位的时间也可能更长。
货币：美元汇率走势观点不一
外汇市场上，汇丰银行指出，美元若出现“爆发式”上涨，可能成为2026年下半年最大的“痛苦交易”之一。汇丰预计美元将在2027年上半年之前逐步走强，并警告若美联储释放超预期的政策收紧信号，或地缘风险再度升温，美元升势或将显著加速。汇丰已上调对美元的预期，相应将欧元、英镑观点调至看淡，将澳元、新加坡元、人民币由看好下调至中性。
摩根大通则持有相反的观点，将新兴市场外汇从中性上调至超配。汇丰维持人民币温和升值的判断。瑞银报告显示，全球家族办公室正计划提升跨币种多元化水平。
综合各家机构的研判，2026年下半年的全球宏观环境底色是增长分化与政策博弈并存。摩根大通认为，全球宏观经济仍将面临高度不确定，主要取决于中东冲突的走向。瑞银家族办公室报告显示，地缘政治冲突已成为家办在短期和长期层面最关注的风险，60%的家办计划在未来12个月内调整战略资产配置，创下瑞银有记录以来的最高水平。
在央行政策方面，各机构也存在一些分歧。摩根大通预计发达市场央行将渐进式加息；花旗警告通胀回升可能引发美联储加息预期；瑞银则认为美联储将维持利率不变，市场有空间削减收紧预期。
元股证券:ygzq.hk富达国际认为，尽管全球市场面临高度波动的环境熊市抄底风险，但基本面仍为风险资产提供支持。KKR在半年度展望中提出，全球经济扩张周期并未结束，未来赢家将更加集中，生产力提升正在延长经济扩张周期，但地缘碎片化、能源安全以及战略竞争正在推高通胀中枢，全球经济进入“分化困局”。
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